過去的半年經歷了中國與歐洲接踵而來的疫情沖擊與市場預期的下降。但我們觀察到歐洲堅定的支持與逆勢的高增長、國內的穩步恢復、與產業鏈各環節競爭力的進一步夯實，全球大趨勢愈發確定。風雨已過，拐點在即，全產業鏈戮力向前。

 

       1H20動力電池海外景氣國內逐步復蘇，全球格局進一步清晰。我們測算1H20全球動力鋰電池測算裝機量達44.8GWh，同降14%；其中中國市場裝機17.5GWh，同降42%，海外市場裝機27.3GWh，同增22%。

 

圖表: 1H20全球動力電池測算裝機量同降14%

資料來源：GGII，Marklines，研究部；注：海外裝機量根據Marklines統計的海外汽車銷量測算

 

       補貼加碼與碳排考核維持共促歐洲高增，其中英/法/德/挪四國1H20銷量同增68%，6月銷量同增164%，疊加海外2Q20交付超預期，帶動鋰電需求景氣。

 

圖表: 2Q20歐洲新能源車高增長

資料來源：GGII，EV-Sales，中汽協，中金公司研究部；注：挪威增速較低主要原因為其新能源車滲透率已較高（>50%），基數較大。

 

       全球維持高集中度，車企加快供應商梯隊化布局。

 

       國內市場逐步復蘇，優質車型供應加速釋放，我們預期2H20鋰電需求有望持續提升。1H20松下、、LG化學占據全球裝機主導，合計份額達70%，全球格局維持多寡頭。

 

       格局方面松下、寧德時代、LG化學占據全球裝機主導，合計份額達70%。同時一線車企加速布局供應鏈梯隊化，我們認為頭部格局穩定，二三線格局進一步清晰。

 

圖表: 2Q20 CATL裝機量環比回升，松下與LG化學持穩

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機量根據Marklines統計的海外汽車銷量測算

 

圖表: 1H20全球動力鋰電裝機份額構成

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機量根據Marklines統計的海外汽車銷量測算

 

圖表: 全球動力電池裝機份額季度趨勢

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機量根據Marklines統計的海外汽車銷量測算

 

       同時一線車企加速布局供應鏈梯隊化，我們認為頭部格局穩定，二三線格局進一步清晰。

 

       乘用車驅動國內市場，中游排產持續向好

 

       合資/外資/新勢力成為國內新能源乘用車重要組成部分，乘用車驅動鋰電需求。動力電池產業鏈中游排產環比繼續向好，下游復蘇信號明確。我們跟蹤的數據顯示，國內動力電池產業鏈，從電池到四大材料，7月的排產環比維持增長態勢。其中四大材料整體排產增幅優于電池環節，我們認為主要受益于國內與海外需求的同步提升。從中游產量加速恢復，產業鏈加庫存景氣趨勢下，我們認為動力電池產業鏈復蘇信號明確。另外，國內特斯拉帶動LG化學與松下裝機，整體格局穩定，CATL穩居首位。

 

圖表: 1H20電池裝機情況

資料來源：GGII，中金公司研究部

 

圖表: 1H20純電乘用車動力電池裝機市場份額情況

資料來源：GGII，中金公司研究部

 

       國內鋰電產業鏈排產持續向好，鋰電價格2Q20環比小幅回落，鐵鋰回潮與高鎳三元趨勢并行。

 

       我們觀察到主要電池/三元正極/負極/隔膜/電解液企業7月排產環比提升8%/9%/21%/13%/16%，趨勢向好，動力電池產業鏈復蘇信號明確。電池價格1/2Q20環比回落幅度小于3/4Q19，但同比來看三元/鐵鋰分別下降24%/11%。

 

圖表: 動力電池價格趨勢

資料來源：GGII，CIAPS，中金公司研究部

 

       電池趨勢上，我們觀察到160Wh/kg以上能量密度的乘用車占比有所提升，同時寧德時代引領國內NCM811裝機。而中低端市場低于140Wh/kg的車型占比也得到提升，A00/A0級中鐵鋰占比提升。我們認為500km及以上車型的高鎳鋰電應用將持續提升，而400km及以下車型中，鐵鋰滲透率或逐步恢復。

 

圖表: 專用車配套鐵鋰電池比例持續提升

資料來源：GGII，中金公司研究部

 

       四大材料產量大幅回暖，價格重心繼續下移

 

       1）價格：1H20期間（6月相比去年12月）三元正極、負極、電解液、濕法隔膜價格分別變化下滑8%、6%、5%、7%，至11.5萬元/噸、4.4萬元/噸、3.5萬元/噸、1.3萬元/萬平。

 

       2）產量：1H20期間，三元正極/鐵鋰正極、負極、電解液、濕法/干法隔膜主流企業總產量分別同比變化-37%/+18%、-10%、-5%、-5%/-21%至5.2/4.0萬噸、12.3萬噸、8.5萬噸、8.3/1.2億平

 

       3）格局：1H20期間，三元正極、負極、電解液、隔膜CR5分別為51%、77%、82%、77%，份額整體穩定。

 

       動力電池價格下行下1H20期間產業鏈盈利空間整體有所壓縮。1Q/2Q20期間四大材料整體對電池成本貢獻約-2.5/-2.8%，1Q20期間電池環節盈利壓縮而2Q20企穩。降價壓力下，動力電池產業鏈盈利空間有所壓縮。

 

       風險

 

       新能源汽車產銷不及預期，行業產能過剩，宏觀經濟周期風險。