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       過(guò)去的半年經(jīng)歷了中國(guó)與歐洲接踵而來(lái)的疫情沖擊與市場(chǎng)預(yù)期的下降。但我們觀察到歐洲堅(jiān)定的支持與逆勢(shì)的高增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)的穩(wěn)步恢復(fù)、與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步夯實(shí)，全球大趨勢(shì)愈發(fā)確定。風(fēng)雨已過(guò)，拐點(diǎn)在即，全產(chǎn)業(yè)鏈戮力向前。

 

       1H20動(dòng)力電池海外景氣國(guó)內(nèi)逐步復(fù)蘇，全球格局進(jìn)一步清晰。我們測(cè)算1H20全球動(dòng)力鋰電池測(cè)算裝機(jī)量達(dá)44.8GWh，同降14%；其中中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)17.5GWh，同降42%，海外市場(chǎng)裝機(jī)27.3GWh，同增22%。

 

圖表: 1H20全球動(dòng)力電池測(cè)算裝機(jī)量同降14%

資料來(lái)源：GGII，Marklines，研究部；注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算

 

       補(bǔ)貼加碼與碳排考核維持共促歐洲高增，其中英/法/德/挪四國(guó)1H20銷量同增68%，6月銷量同增164%，疊加海外2Q20交付超預(yù)期，帶動(dòng)鋰電需求景氣。

 

圖表: 2Q20歐洲新能源車高增長(zhǎng)

資料來(lái)源：GGII，EV-Sales，中汽協(xié)，中金公司研究部；注：挪威增速較低主要原因?yàn)槠湫履茉窜嚌B透率已較高（>50%），基數(shù)較大。

 

       全球維持高集中度，車企加快供應(yīng)商梯隊(duì)化布局。

 

       國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)加速釋放，我們預(yù)期2H20鋰電需求有望持續(xù)提升。1H20松下、、LG化學(xué)占據(jù)全球裝機(jī)主導(dǎo)，合計(jì)份額達(dá)70%，全球格局維持多寡頭。

 

       格局方面松下、寧德時(shí)代、LG化學(xué)占據(jù)全球裝機(jī)主導(dǎo)，合計(jì)份額達(dá)70%。同時(shí)一線車企加速布局供應(yīng)鏈梯隊(duì)化，我們認(rèn)為頭部格局穩(wěn)定，二三線格局進(jìn)一步清晰。

 

圖表: 2Q20 CATL裝機(jī)量環(huán)比回升，松下與LG化學(xué)持穩(wěn)

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算

 

圖表: 1H20全球動(dòng)力鋰電裝機(jī)份額構(gòu)成

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算

 

圖表: 全球動(dòng)力電池裝機(jī)份額季度趨勢(shì)

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算

 

       同時(shí)一線車企加速布局供應(yīng)鏈梯隊(duì)化，我們認(rèn)為頭部格局穩(wěn)定，二三線格局進(jìn)一步清晰。

 

       乘用車驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中游排產(chǎn)持續(xù)向好

 

       合資/外資/新勢(shì)力成為國(guó)內(nèi)新能源乘用車重要組成部分，乘用車驅(qū)動(dòng)鋰電需求。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中游排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)向好，下游復(fù)蘇信號(hào)明確。我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，從電池到四大材料，7月的排產(chǎn)環(huán)比維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中四大材料整體排產(chǎn)增幅優(yōu)于電池環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為主要受益于國(guó)內(nèi)與海外需求的同步提升。從中游產(chǎn)量加速恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈加庫(kù)存景氣趨勢(shì)下，我們認(rèn)為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇信號(hào)明確。另外，國(guó)內(nèi)特斯拉帶動(dòng)LG化學(xué)與松下裝機(jī)，整體格局穩(wěn)定，CATL穩(wěn)居首位。

 

圖表: 1H20電池裝機(jī)情況

資料來(lái)源：GGII，中金公司研究部

 

圖表: 1H20純電乘用車動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額情況

資料來(lái)源：GGII，中金公司研究部

 

       國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)向好，鋰電價(jià)格2Q20環(huán)比小幅回落，鐵鋰回潮與高鎳三元趨勢(shì)并行。

 

       我們觀察到主要電池/三元正極/負(fù)極/隔膜/電解液企業(yè)7月排產(chǎn)環(huán)比提升8%/9%/21%/13%/16%，趨勢(shì)向好，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇信號(hào)明確。電池價(jià)格1/2Q20環(huán)比回落幅度小于3/4Q19，但同比來(lái)看三元/鐵鋰分別下降24%/11%。

 

圖表: 動(dòng)力電池價(jià)格趨勢(shì)

資料來(lái)源：GGII，CIAPS，中金公司研究部

 

       電池趨勢(shì)上，我們觀察到160Wh/kg以上能量密度的乘用車占比有所提升，同時(shí)寧德時(shí)代引領(lǐng)國(guó)內(nèi)NCM811裝機(jī)。而中低端市場(chǎng)低于140Wh/kg的車型占比也得到提升，A00/A0級(jí)中鐵鋰占比提升。我們認(rèn)為500km及以上車型的高鎳鋰電應(yīng)用將持續(xù)提升，而400km及以下車型中，鐵鋰滲透率或逐步恢復(fù)。

 

圖表: 專用車配套鐵鋰電池比例持續(xù)提升

資料來(lái)源：GGII，中金公司研究部

 

       四大材料產(chǎn)量大幅回暖，價(jià)格重心繼續(xù)下移

 

       1）價(jià)格：1H20期間（6月相比去年12月）三元正極、負(fù)極、電解液、濕法隔膜價(jià)格分別變化下滑8%、6%、5%、7%，至11.5萬(wàn)元/噸、4.4萬(wàn)元/噸、3.5萬(wàn)元/噸、1.3萬(wàn)元/萬(wàn)平。

 

       2）產(chǎn)量：1H20期間，三元正極/鐵鋰正極、負(fù)極、電解液、濕法/干法隔膜主流企業(yè)總產(chǎn)量分別同比變化-37%/+18%、-10%、-5%、-5%/-21%至5.2/4.0萬(wàn)噸、12.3萬(wàn)噸、8.5萬(wàn)噸、8.3/1.2億平

 

       3）格局：1H20期間，三元正極、負(fù)極、電解液、隔膜CR5分別為51%、77%、82%、77%，份額整體穩(wěn)定。

 

       動(dòng)力電池價(jià)格下行下1H20期間產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間整體有所壓縮。1Q/2Q20期間四大材料整體對(duì)電池成本貢獻(xiàn)約-2.5/-2.8%，1Q20期間電池環(huán)節(jié)盈利壓縮而2Q20企穩(wěn)。降價(jià)壓力下，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間有所壓縮。

 

       風(fēng)險(xiǎn)

 

       新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。