鋰電板塊20231Q24財報業績總結：產能利用率回升 龍頭業績兌現中

時間:2024-05-08 09:09來源:國金證券 作者:陳傳紅
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類別：行業 機構：國金證券股份有限公司 研究員：陳傳紅 日期：2024-05-07
 
    趨勢及觀點
 
    電池投資時鐘理論：龍頭業績持續兌現，關注龍二邊際改善。2H23-1Q24 行業庫存周期及產能利用率周期分別觸底、回升。根據電池投資時鐘，在板塊觸底階段迎接的是龍頭行情，4Q23-1Q24 電池、結構件等環節龍頭業績超預期，龍頭邏輯兌現中；此外，部分龍一產能利用率較高環節龍二邊際向好，如隔膜、結構件環節等。
 
    鋰電材料板塊2023 年&1Q24 季度業績總結：板塊觸底回升，業績逐步回暖。
 
    1. 電池：龍頭優勢明顯，景氣迎接反轉。板塊扣非凈利率4Q23 觸底、1Q24 回升，龍頭盈利較行業走出獨立表現。
 
    電池環節產能利用率在1Q24 觸底、回升，且預計逐月度提升（有望從50%-60%恢復至70%以上）；庫存/營業成本在4Q23 觸底、1Q24 回升，板塊景氣度預計修復、盈利有望提升。
 
    2. 隔膜：盈利階段觸底，排產快速回升。2H23 開始板塊盈利整體下滑，4Q23 二三線觸底、虧損，1Q24 盈利逐步恢復。隔膜環節產能利用率在1Q24 觸底、回升，且預計逐月度提升（有望從50%-60%恢復至70%以上）；庫存/營業成本在4Q23 觸底、1Q24 回升，板塊景氣、盈利有望迎來反轉。
 
    3. 電解液：盈利觸底，逐步走向復蘇。2023 年受碳酸鋰價格下行及六氟產能過剩加劇影響，行業盈利下降顯著，2024 年2 月六氟產能利用率達到歷史新低30%，4 月預計恢復至40%。電解液、六氟周轉快，行業庫存水平較低。
 
    3-4 月以來，六氟加工費呈現小幅提升趨勢。
 
    4. 負極：低端負極價格觸底，龍頭成本優勢繼續維持。2023 年受石墨化價格下行及負極產能過剩加劇影響，行業盈利下降顯著。2024 年2 月行業產能利用率為52%，4 月提升至63%。由于負極生產周期較長，存在供需階段性錯配，目前庫存處于健康狀態，排產領先于下游需求。3-4 月以來負極低端加工費呈現觸底企穩趨勢。
 
    5. 正極&前驅體：鐵鋰加工費觸底，三元前驅體盈利更優。2024 年2 月鐵鋰行業產能利用率為30.8%，3 月提升至40%，3-4 月下游溫和補庫、鐵鋰加工費弱修復。24Q1 三元正極產能利用率41.8%，受益于下游排產提升，3 月產能利用率46.6%，達近6 個月峰值，且基于更高集中度，24Q1 三元前驅體盈利優于三元正極。
 
    6. 結構件：伴隨稼動率提升，行業盈利維持堅韌。受益于排產提升，龍頭/龍二Q1 產能利用率分別達70%以上/65%，預計伴隨排產的持續上行，行業稼動率有望進一步提升，盈利有望維持堅韌。部分二線企業受益于自動化率、良率提升，業務經營向上改善顯著。
 
    成長龍頭彰顯“固收+”投資價值：我們從現金流視角挖掘板塊公司潛在“固收+”屬性。以電池龍頭寧德時代為例，基于穩健息前稅后利潤，公司現金流實現穿越周期的正向循環，潛在分紅率有望超預期，體現“固收”屬性；此外所屬下游動力、儲能賽道具備成長性，彰顯“固收+”投資價值。
 
    投資建議與估值
 
    我們根據電池投資時鐘，將“2024 年產能利用率觸底”修正為“2024 年產能利用率提升”，投資建議從買高成本差異賽道的龍頭，修正為：關注產能利用率提升趨勢下，各賽道龍一如寧德時代、科達利、恩捷股份等，以及龍一產能利用率比較高的賽道龍二，如隔膜環節星源材質、結構件環節震裕科技等。同時，關注板塊具備“固收+”屬性公司投資價值。
 
    風險提示
 
    下游新能源汽車、儲能等場景需求不及預期，行業各產業鏈競爭加劇。
 
(責任編輯：子蕊)
文章標簽： 鋰電
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