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鋰電板塊20231Q24財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)：產(chǎn)能利用率回升 龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中

時(shí)間:2024-05-08 09:09來(lái)源:國(guó)金證券 作者:陳傳紅
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類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：陳傳紅 日期：2024-05-07
 
    趨勢(shì)及觀點(diǎn)
 
    電池投資時(shí)鐘理論：龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，關(guān)注龍二邊際改善。2H23-1Q24 行業(yè)庫(kù)存周期及產(chǎn)能利用率周期分別觸底、回升。根據(jù)電池投資時(shí)鐘，在板塊觸底階段迎接的是龍頭行情，4Q23-1Q24 電池、結(jié)構(gòu)件等環(huán)節(jié)龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍頭邏輯兌現(xiàn)中；此外，部分龍一產(chǎn)能利用率較高環(huán)節(jié)龍二邊際向好，如隔膜、結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)等。
 
    鋰電材料板塊2023 年&1Q24 季度業(yè)績(jī)總結(jié)：板塊觸底回升，業(yè)績(jī)逐步回暖。
 
    1. 電池：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，景氣迎接反轉(zhuǎn)。板塊扣非凈利率4Q23 觸底、1Q24 回升，龍頭盈利較行業(yè)走出獨(dú)立表現(xiàn)。
 
    電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率在1Q24 觸底、回升，且預(yù)計(jì)逐月度提升（有望從50%-60%恢復(fù)至70%以上）；庫(kù)存/營(yíng)業(yè)成本在4Q23 觸底、1Q24 回升，板塊景氣度預(yù)計(jì)修復(fù)、盈利有望提升。
 
    2. 隔膜：盈利階段觸底，排產(chǎn)快速回升。2H23 開始板塊盈利整體下滑，4Q23 二三線觸底、虧損，1Q24 盈利逐步恢復(fù)。隔膜環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率在1Q24 觸底、回升，且預(yù)計(jì)逐月度提升（有望從50%-60%恢復(fù)至70%以上）；庫(kù)存/營(yíng)業(yè)成本在4Q23 觸底、1Q24 回升，板塊景氣、盈利有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
 
    3. 電解液：盈利觸底，逐步走向復(fù)蘇。2023 年受碳酸鋰價(jià)格下行及六氟產(chǎn)能過(guò)剩加劇影響，行業(yè)盈利下降顯著，2024 年2 月六氟產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史新低30%，4 月預(yù)計(jì)恢復(fù)至40%。電解液、六氟周轉(zhuǎn)快，行業(yè)庫(kù)存水平較低。
 
    3-4 月以來(lái)，六氟加工費(fèi)呈現(xiàn)小幅提升趨勢(shì)。
 
    4. 負(fù)極：低端負(fù)極價(jià)格觸底，龍頭成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)維持。2023 年受石墨化價(jià)格下行及負(fù)極產(chǎn)能過(guò)剩加劇影響，行業(yè)盈利下降顯著。2024 年2 月行業(yè)產(chǎn)能利用率為52%，4 月提升至63%。由于負(fù)極生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，存在供需階段性錯(cuò)配，目前庫(kù)存處于健康狀態(tài)，排產(chǎn)領(lǐng)先于下游需求。3-4 月以來(lái)負(fù)極低端加工費(fèi)呈現(xiàn)觸底企穩(wěn)趨勢(shì)。
 
    5. 正極&前驅(qū)體：鐵鋰加工費(fèi)觸底，三元前驅(qū)體盈利更優(yōu)。2024 年2 月鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能利用率為30.8%，3 月提升至40%，3-4 月下游溫和補(bǔ)庫(kù)、鐵鋰加工費(fèi)弱修復(fù)。24Q1 三元正極產(chǎn)能利用率41.8%，受益于下游排產(chǎn)提升，3 月產(chǎn)能利用率46.6%，達(dá)近6 個(gè)月峰值，且基于更高集中度，24Q1 三元前驅(qū)體盈利優(yōu)于三元正極。
 
    6. 結(jié)構(gòu)件：伴隨稼動(dòng)率提升，行業(yè)盈利維持堅(jiān)韌。受益于排產(chǎn)提升，龍頭/龍二Q1 產(chǎn)能利用率分別達(dá)70%以上/65%，預(yù)計(jì)伴隨排產(chǎn)的持續(xù)上行，行業(yè)稼動(dòng)率有望進(jìn)一步提升，盈利有望維持堅(jiān)韌。部分二線企業(yè)受益于自動(dòng)化率、良率提升，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向上改善顯著。
 
    成長(zhǎng)龍頭彰顯“固收+”投資價(jià)值：我們從現(xiàn)金流視角挖掘板塊公司潛在“固收+”屬性。以電池龍頭寧德時(shí)代為例，基于穩(wěn)健息前稅后利潤(rùn)，公司現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)穿越周期的正向循環(huán)，潛在分紅率有望超預(yù)期，體現(xiàn)“固收”屬性；此外所屬下游動(dòng)力、儲(chǔ)能賽道具備成長(zhǎng)性，彰顯“固收+”投資價(jià)值。
 
    投資建議與估值
 
    我們根據(jù)電池投資時(shí)鐘，將“2024 年產(chǎn)能利用率觸底”修正為“2024 年產(chǎn)能利用率提升”，投資建議從買高成本差異賽道的龍頭，修正為：關(guān)注產(chǎn)能利用率提升趨勢(shì)下，各賽道龍一如寧德時(shí)代、科達(dá)利、恩捷股份等，以及龍一產(chǎn)能利用率比較高的賽道龍二，如隔膜環(huán)節(jié)星源材質(zhì)、結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)震裕科技等。同時(shí)，關(guān)注板塊具備“固收+”屬性公司投資價(jià)值。
 
    風(fēng)險(xiǎn)提示
 
    下游新能源汽車、儲(chǔ)能等場(chǎng)景需求不及預(yù)期，行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇。
 
(責(zé)任編輯：子蕊)
文章標(biāo)簽： 鋰電
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