類別：公司 機構(gòu)：中信證券股份有限公司 研究員：袁健聰/汪浩/吳威辰 日期：2023-04-06

 

　　    2022 年公司因為成本大幅上行+行業(yè)需求疲軟，經(jīng)營短期承壓，業(yè)績同比出現(xiàn)較大幅度下滑；但公司份額尤其是筆電份額提升超預期，手機、動力儲能業(yè)務開拓重量級客戶。展望2023 年，消費電池需求、成本均逐漸見底回升，重啟增長態(tài)勢；動力儲能短期繼續(xù)投入，有望開始兌現(xiàn)出貨。

 

    　　2022 年承壓，部分業(yè)務有望企穩(wěn)改善。2022 年，公司實現(xiàn)收入109.7 億元，同比+6.1%，歸母利潤9101 萬元，同比-90.4%，扣非凈利潤1825 萬元，同比-97.8%；四季度單季度，公司實現(xiàn)收入26.4 億元，同比-1.8%，歸母利潤616萬元，同比-95.3%，扣非凈利潤-3720 萬元，同比-140.4%。全年在消費電子下滑+碳酸鋰等成本高企下，公司經(jīng)營壓力較大，并且動力儲能第一年投產(chǎn)放大了整體業(yè)績壓力，22 年動力儲能子公司虧損4.5 億元。展望今年，消費電池業(yè)務訂單、盈利都有望改善，動力儲能短期仍處于投入期。

 

    　　消費電池依托提價實現(xiàn)微增，筆電份額提升超預期。2022 年，公司消費電池收入100.6 億元，同比+2.0%；毛利率為18.6%，同比-6.7pcts，主要因為碳酸鋰漲價+產(chǎn)能利用率不足。其中，筆電收入65 億，同比-3.3%，份額31.1%，同比+3.9pcts，主要因為在頭部客戶份額提升較大，經(jīng)營表現(xiàn)大幅好于行業(yè)整體（2022 年全球筆電出貨銷量同比-23%）。手機收入30.5 億，同比+12.4%，份額7.4%，同比+0.6pct，2022 年開始供貨vivo。對于公司筆電份額，考慮全球手機格局集中趨勢與公司可轉(zhuǎn)債募投項目新建產(chǎn)能規(guī)劃，預計今年開始手機銷量有望大幅超過行業(yè)整體，成為公司未來三年消費電池增長的主要動力。

 

    　　動力儲能開始兌現(xiàn)出貨，預計短期盈利還將承壓。2022 年，公司動力儲能收入4.0 億元，同比+320.2%，毛利率-30.8%，同比-14.1%，主要因為成本快速提升+業(yè)務經(jīng)營第一年產(chǎn)能利用率和溢價能力有限。汽車電池方面，公司壓電池已經(jīng)獲得通用、上汽、捷豹路虎等客戶認可，獲得多個定點，PHEV 動力電池已獲定點。儲能方面，公司已經(jīng)進入中興、Sonnen、南網(wǎng)科技等客戶供應鏈體系，橫跨家儲、通信儲能、大儲等。目前，公司合計產(chǎn)能為2.5GWh，已規(guī)劃15+10GWh 產(chǎn)能，預計有望成為公司新的增長點。

 

    　　公司盈利能力短期壓力較大，研發(fā)投入持續(xù)加大，成效顯著。2022 年，公司毛利率為16.9%，同比-8.3pcts，主要因為成本超預期上漲+新老業(yè)務產(chǎn)能利用率不足。2022 年，公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.3%/7.2%/0.2%/7.0%，同比-0.1/+1.1/+0.2/+1.0pcts，主要變化在于研發(fā)投入提升，2022 年公司新增專利數(shù)接近此前所有年份累計值。2022 年，公司實現(xiàn)凈利率0.8%，同比-8.0pcts，提升明顯，主要因為毛利率大幅下降導致。單四季度來看，公司毛利率僅為12.9%，同比-9.2pcts，環(huán)比-5.0pcts，主要因為四季度碳酸鋰繼續(xù)漲價等，凈利率0.2%，同比-4.7pcts，環(huán)比-0.6pct。

 

    　　風險因素：下游市場增速放緩；動力電池業(yè)務持續(xù)虧損；合同價格不利條款；客戶集中業(yè)務萎縮；跨境經(jīng)營疫情及環(huán)保等不利影響；原材料進口受限。

 

    　　盈利預測、估值與評級：根據(jù)公司年報，調(diào)整公司2023-2024 年EPS 預測分別至0.27/0.91 元（原2023-2024 年EPS 預測為1.35/1.74 元），并新增2025年EPS 預測為1.34 元，現(xiàn)價對應69/21/14 倍PE。公司是全球消費鋰電細分龍頭，受益全球新興消費市場需求擴張和自身產(chǎn)能提升而有望維持平穩(wěn)增長。同時，公司動力、儲能業(yè)務加速推進，尤其動力業(yè)務已切入主流車企，開啟第二增長曲線。考慮公司消費電池、動力儲能業(yè)務成長階段不同，我們采用分部估值：消費電池業(yè)務預計2023 年凈利潤8 億元，參照寧德時代、欣旺達、億緯鋰能等2023 年wind 一致預期約20 倍pe，給予20 倍pe 估值160 億市值；動力儲能業(yè)務參照南都電源、科陸電子等2023 年wind 一致預期為1.4 倍PS，考慮公司短期仍處于虧損狀態(tài)，給予1 倍PS 對應160 億市值，合計給予目標市值320 億元，對應目標價29 元，維持“買入”評級。