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許繼電氣發布 2014 年一季報：考慮資產注入及追溯調整后，公司報告期內實現營業收入12.77億，同比增長11.47%；實現凈利潤1.58 億，同比增長27.73%；實現歸屬上市公司股東凈利潤9886 萬，同比上升54.92%。公司1-3 月基本每股收益為0.15 元。
 
評論：
    利潤高增速主要受益于費用率及少數股東損益占比下降。一季度營收增長11.47%，基本與13 年三、四季度訂單增長情況相對應。
    歸屬凈利潤繼續保持良好增速，主要源自于：
    1、公司強化銷售改革及管理提升，費用率同比仍有3.63 個百分點的下降（銷售、管理及財務費用絕對值略有下滑）；
    2、少數股東損益占比下降，表明除珠海許繼外，母公司持股比例較高的電表、變壓器等子公司業績開始增長。公司一季度毛利率為31.47%，同比下降1.56 個百分點。
    一季度接單良好，預計半年報收入增速將有所抬升。合并口徑下一季度結轉訂單約50 億，同比增長接近30%，其中已發貨未確認收入的16 億。
    這將有效保證公司半年報收入增速的提升。預計全年許繼新增訂單增速達30%，收入增長提升至20%。
    配網自動化市場總量全年仍將大幅度增長。4 月份國網開展第一批配電自動化集中招標，市場擔心整體進度會顯著低于預期。
    據了解，本次集招后，各省網也會開展自行招標。判斷全年國網配電自動化市場約50 億，再加上南網后，整體市場需求較去年仍有較大幅度增長。許繼相比于非國網系二次企業仍具有明顯優勢，在競爭將占有較大份額。預計珠海許繼今年配網業務仍能維持穩定增長，對上市公司業績形成支撐。
    直流訂單今年將有較大提升。去年由于特高壓建設遲緩，公司新增直流訂單含注入不到10 億元。判斷14 年公司接單情況會有較大提升。南網方面，公司已中標一套500kv 換流閥3 億，后續還有兩個項目招標。
    國網也即將啟動寧東-浙江招標，全年預計至少2 條。此外，廈門柔性直流也會在14年招標，公司中標概率較大。樂觀預計全年許繼新增直流訂單可達30 億，較13 年明顯增長。
    考慮資產注入及股本攤薄后，預計14-15 年EPS 分別為1.71/2.19 元，對應PE 分別為18/14 倍。維持推薦。
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