海外龍頭積極布局氫能，相關(guān)業(yè)務營收高增。2022 年海外頭部氫能公司相關(guān)業(yè)務收入高增，Plug、NEL、ThyssenKrupp和Enapter 電解槽及氫能相關(guān)營收分別同比增長70%/61%/25%/74%，達2846 萬美元/7.48 億挪威克朗/2.75 億歐元/1467.14 萬歐元，其中NEL 堿性電解槽收入增長達480%；Cummins 新能源業(yè)務收入為1.98 億美元，同比增長70.69%，其中電解槽業(yè)務擴張迅速；Siemens Energy 增加電解槽產(chǎn)品線，計劃PEM 電解槽工廠于 2023 年實現(xiàn)首個1GW 并投產(chǎn)；Ballard 以MEA 為核心發(fā)展燃料電池業(yè)務，中歐美三線并行；Enapter 收入為1467.14 萬歐元，同比增長73.79%。

 

　　訂單規(guī)模普漲翻倍，PEM 和堿性電解槽齊頭并進。2022 年電解槽需求快速放量，海外電解槽頭部廠商訂單額及積單量均實現(xiàn)高增。Plug Power 已簽訂多個GW 級電解槽項目訂單；NEL 新增電解槽訂單達22.75 億挪威克朗，同比增長135%；Siemens 簽約電解水制氫工廠項目訂單及在建電解槽項目規(guī)模超75MW；ThyssenKrupp 氫能部門積壓訂單達14 億歐元，其中堿性電解槽訂單達10 億歐元；Ballard 燃料電池積壓訂單達1.4 億美元；Enapter 電解槽積壓訂單達1350 萬歐元，同比增長29.81%；Cummins 已為全球60 多個加氫站提供電解槽。

 

　　電解槽產(chǎn)能翻倍擴張，2023 年超GW 級別。Plug Power 現(xiàn)有PEM 電解槽產(chǎn)能約1GW，預計將于2023 年擴產(chǎn)至3GW；Cummins可拓展PEM 電解槽產(chǎn)能至1GW 以上；NEL 的500MW 堿性電解槽Herya 項目計劃將產(chǎn)能提升至2GW，并且500MW 的PEM電解槽生產(chǎn)線已完成選址；Siemens Energy 的PEM 電解槽預計于 2023 年實現(xiàn)首個1GW 并投產(chǎn)，2030 年目標產(chǎn)能3GW；ThyssenKrupp 計劃擴產(chǎn)堿性電解槽產(chǎn)能至5GW；Enapter 預計將 MW 級AEM 電解槽擴產(chǎn)至月度萬臺。

 

　　燃料電池市場高速發(fā)展，多家企業(yè)堅持高投入。Plug 燃料電池銷售額為935 萬，占2022 年總營收比例達30%，同比增長超11 倍；Cummins 計劃2023 年為其新能源推出新品牌Accelera 燃料電池；Ballard 2022 年營收、毛利潤等財務指標表現(xiàn)不佳，主要系研發(fā)投入不斷增加，2022 年研發(fā)費用為9595 萬美元，占總營收比例為115%，技術(shù)研發(fā)先行于市場拓展，2023 年起在規(guī)模效應下，有望逐步達成盈虧平衡。

 

　　海外以PEM 電解槽為主，對標國內(nèi)堿性電解槽率先起量。當前海外氫能企業(yè)電解槽技術(shù)積累領(lǐng)先，基于歐盟的綠氫標準以及國外電網(wǎng)和電力市場化情況，海外在技術(shù)路線上偏向以和新能源發(fā)電波動性匹配更佳的PEM 電解槽，部分企業(yè)PEM 和堿性電解槽并行，Plug、ITM 和Siemens Energy 均為PEM 電解槽，Cummins 和NEL 兩者并行，ThyssenKrupp Nucera是海外少數(shù)以堿性電解槽為主的企業(yè)；由于堿性電解槽成本低且技術(shù)成熟，當前國內(nèi)以堿槽為主，隨著PEM 電解槽技術(shù)和核心材料的突破以及成本的下降，未來國內(nèi)PEM電解槽應用將大幅上升，形成與堿性在不同應用場景并行的狀態(tài)。

 

　　海外氫能技術(shù)積累和政策規(guī)劃處于領(lǐng)先地位，企業(yè)年報體現(xiàn)的氫能業(yè)務高增速、高訂單、高擴產(chǎn)印證氫能行業(yè)已經(jīng)進入實質(zhì)爆發(fā)前夕，緊密跟蹤海外情況可對國內(nèi)氫能發(fā)展和投資標的選取提供指引，分析發(fā)現(xiàn)：1）上游均與新能源搭配，光伏/風電+電解槽制氫；2）下游應用領(lǐng)域為交通、化工、工業(yè)、儲能，客戶以能源化工和物流倉儲企業(yè)為主；3）能源化工企業(yè)配套原有業(yè)務入局。推薦A 股相關(guān)特性標的，昇輝科技、華電重工、億利潔能、華光環(huán)能、科威爾。

 

        風險提示
 

　　下游需求不及預期；研發(fā)和制 氫項目建設(shè)周期不及預期；原材料供應端價格上漲；匯率波動風險。