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動力電池行業(yè)報告：電動化提速動力電池種子選手迎高彈性增長

時間:2021-03-22 10:57來源:國金證券作者:姚遙

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行業(yè)觀點

國內(nèi)新能源車行業(yè)進入由優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動的新增長階段，疊加歐洲政策驅(qū)動及拜登恢復在美新能源政策預期，全球電動車景氣度有望迎來共振。在電池需求旺盛及車企因供應鏈安全有意扶持二三供的情況下，非龍頭電池廠有望迎來高業(yè)績彈性。本文從客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能、技術(shù)、成本、財務數(shù)據(jù)及出貨量彈性幾個維度對比分析了億緯鋰能、國軒高科、孚能科技三家電池廠：

客戶結(jié)構(gòu)：客戶是電池廠出貨量的保證，也是其綜合競爭力的體現(xiàn)。億緯鋰能的客戶多為國際一線車企，車企電動化規(guī)劃明確，遠期電池需求空間大；客戶結(jié)構(gòu)相對均衡，對單一客戶的依賴度小。孚能科技對單一客戶戴姆勒的依賴較大，在廣汽、一汽中的份額有所提升，仍在積極拓展新客戶。國軒高科客戶多為本土車企，客戶遠期電池需求量空間相對較小，大眾入股為國軒打開了成長空間。

產(chǎn)能擴張：億緯鋰能采取先拿單后擴產(chǎn)的方式，產(chǎn)能擴張較為穩(wěn)健；產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上兼有三元及鐵鋰，結(jié)構(gòu)平衡。孚能科技產(chǎn)能擴張較為激進、均為三元軟包產(chǎn)能。國軒高科自19 年起產(chǎn)能擴張加速，新增產(chǎn)能多技術(shù)路線并存，緩解了對磷酸鐵鋰單一路線的依賴。

技術(shù)對比：孚能科技的三元軟包電池系統(tǒng)能量密度可達220Wh/kg，國軒高科的磷酸鐵鋰軟包電池及億緯鋰能的三元軟包電池系統(tǒng)能量密度最高分別為180Wh/kg 及170Wh/kg。從技術(shù)路線角度，孚能專注于三元軟包電池，國軒及億緯都是鐵鋰及三元技術(shù)多路線發(fā)展。

成本管控：得益于規(guī)模效應及在上游原材料端的布局，國軒高科在原材料、人工及制造費用的管控上優(yōu)勢明顯；而億緯鋰能公司治理優(yōu)秀，在期間費用的管控上更具優(yōu)勢。

財務分析：億緯及國軒的產(chǎn)能擴張較為穩(wěn)健。孚能科技自19 年前出現(xiàn)了產(chǎn)能擴張率與營收增速背離的情況。億緯鋰能因擁有鋰原電池及思摩爾等現(xiàn)金牛業(yè)務，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況較優(yōu)，上下游的收付款情況也較為合理。

出貨量彈性測算：21 年孚能科技、億緯鋰能、國軒高科動力電池出貨量同比增速分別為181%、110%、68%，孚能科技出貨量彈性最大。

投資建議

我們認為，在全球新能源乘用車加速放量、整車廠提升核心供應鏈安全性的訴求迫切的背景下，國內(nèi)非龍頭但擁有相對技術(shù)及成本優(yōu)勢的動力電池供應商有望享受需求井噴下的高業(yè)績彈性，我們同時看好綜合實力均衡的億緯鋰能、實現(xiàn)三元電池突破且有望與大眾深度綁定打開成長空間的國軒高科、受益于戴姆勒EVA2 平臺車型放量的孚能科技。

風險提示

車企車型投放不及預期；新能源汽車銷量不達預期；國內(nèi)外新能源政策變動；動力電池重大技術(shù)變革；上游原材料漲價

(責任編輯：子蕊)

文章標簽：電池動力電池電動化

作者：姚遙，如若轉(zhuǎn)載，請注明出處：http://www.m.astra-soft.com/wenshuo/sc/2021032235699.html

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