正極材料盈利能力強(qiáng)，布局上游資源將幫助控制成本。公司三季報(bào)顯示綜合毛利率17.38%，同比去年增加1.17pct（百分率）。其中，今年正極材料盈利能力提升明顯，半年報(bào)顯示毛利率14.49%，同比去年增加3.29pct，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的改善，以及原材料漲價(jià)傳導(dǎo)順利。第三季度公司正極材料的價(jià)格與上半年漲價(jià)后的價(jià)格基本持平，因此我們推測(cè)第三季度公司正極材料毛利率維持14%-15%的高位。今年8月，公司與澳大利亞上市公司Clean TeQ的全資子公司Scandium21 簽署了《產(chǎn)品承購(gòu)協(xié)議》，采購(gòu)Syerston項(xiàng)目出產(chǎn)的硫酸鎳、硫酸鈷產(chǎn)品，同時(shí)，若公司未來(lái)在Syerston 項(xiàng)目上獲得不少于25%的股權(quán)，將獲得與礦山壽命相同的長(zhǎng)期承購(gòu)資格。公司在原材料端的布局將幫助公司更好控本。

　　公司產(chǎn)能仍然供不應(yīng)求，定增通過(guò)后高鎳三元產(chǎn)能擴(kuò)建將加速推進(jìn)。

　　公司現(xiàn)有正極材料產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸，其中江蘇海門二期的4000噸622正極產(chǎn)能還未實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。由于公司產(chǎn)品定位高端，客戶認(rèn)可度高，盡管四季度部分電池廠有去庫(kù)存壓力，公司訂單仍然飽滿，產(chǎn)能處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。10月27日，公司非公開發(fā)行用于投建1.8萬(wàn)噸高鎳正極材料的項(xiàng)目獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。待募集資金到位后，我們預(yù)計(jì)擴(kuò)建項(xiàng)目將加速推進(jìn)，確保后續(xù)高增長(zhǎng)。

　　中鼎高科運(yùn)營(yíng)良好，業(yè)績(jī)對(duì)賭完成是大概率事件。中鼎高科模切設(shè)備技術(shù)含量較高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率可觀。通過(guò)從傳統(tǒng)消費(fèi)類電子領(lǐng)域向新型醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展，同時(shí)加大國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展力度，中鼎高科實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。上半年中鼎高科實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1950萬(wàn)元，而下半年是業(yè)績(jī)確認(rèn)高峰期，我們預(yù)計(jì)全年完成業(yè)績(jī)承諾4900萬(wàn)元是大概率事件。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):公司已經(jīng)形成了“正極材料+智能裝備”雙輪驅(qū)動(dòng)的局面。其中正極材料行業(yè)高景氣，公司一直技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，待擴(kuò)建產(chǎn)能釋放后有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。暫不考慮此次定增對(duì)股本稀釋以及公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司的EPS 分別為0.6元，0.57元，0.71元，對(duì)應(yīng)的PE分別為47倍，50倍，40 倍，由于明年正極材料的價(jià)格和盈利能力還有不確定性，且目前公司估值偏高，暫時(shí)下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
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